2014年4月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家月度調(diào)研”發(fā)布

　　4月CPI漲幅降至2.0%進(jìn)出口增速反彈

　　在近來“微刺激”舉措頻出的背景下，4月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤為引人關(guān)注。2014年4月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家月度調(diào)研”顯示，來自國內(nèi)外22家金融機(jī)構(gòu)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，4月CPI同比增速預(yù)測均值為2.0%，低于國家統(tǒng)計局公布的3月水平(2.4%)。外貿(mào)形勢有所好轉(zhuǎn)，進(jìn)出口增速雙雙反彈，貿(mào)易順差預(yù)測均值為157億美元，高于海關(guān)總署公布的3月水平(77億美元)。

　　2014年5月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心指數(shù)”為49.9，跌破榮枯分界線。該指數(shù)上次位于榮枯線以下為2012年9月，當(dāng)時信心指數(shù)為49.7。

　　信心指數(shù)：預(yù)測均值

　　49.9跌落榮枯分界線

　　調(diào)研結(jié)果顯示，2014年5月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心指數(shù)”預(yù)測均值為49.9，較4月信心指數(shù)水平(50.2)有所回落，并跌破榮枯分界線。其中，中國銀行給出了最大值51.6，海通證券給出了最小值48.0。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委[微博]認(rèn)為，由于穩(wěn)增長政策的迅速推出，預(yù)計第二季度經(jīng)濟(jì)能夠企穩(wěn)、年內(nèi)經(jīng)濟(jì)也能夠達(dá)到7.5%左右的預(yù)定目標(biāo)，但宏觀數(shù)據(jù)對微觀企業(yè)狀況的指示能力日益弱化。魯政委擔(dān)心，在實際有效匯率嚴(yán)重高估、匯率持續(xù)貶值并無法反映中國經(jīng)濟(jì)基本面的情況下，預(yù)計微觀企業(yè)狀態(tài)會繼續(xù)惡化；反復(fù)刺激、地方政府流動性干預(yù)企業(yè)倒閉和重組的結(jié)果，使中國去產(chǎn)能周期被拉長。

　　招商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華表示，預(yù)計未來穩(wěn)增長措施力度有限，二季度經(jīng)濟(jì)回升力度也將較為微弱，盡管如此，近期政策態(tài)度的變化對于提振市場信心和預(yù)期管理仍然會有積極的效果。

　　在海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷[微博]看來，目前雖然財政支出上升，但是利率高企導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)自主性需求回落，因而穩(wěn)增長效果有限，體現(xiàn)為代表總需求的貨幣、融資增速仍在下滑，按照融資總量對經(jīng)濟(jì)半年左右的領(lǐng)先性，預(yù)示經(jīng)濟(jì)在年內(nèi)難以見底，我們維持全年GDP增速7%的預(yù)測不變，預(yù)測二季度GDP增速降至7.1%。

2014年一季度GDP同比增速(7.4%)
最佳預(yù)測：7.4%
曹遠(yuǎn)征：中國銀行
潘向東：銀河證券
諸建芳：中信證券
胡艷妮：中信建投
CPI：預(yù)測均值

2.0%繼續(xù)回落

　　調(diào)研結(jié)果顯示，2014年4月CPI同比增速預(yù)測均值為2.0%，較國家統(tǒng)計局公布的3月水平(2.4%)繼續(xù)回落。其中，德意志銀行等4家機(jī)構(gòu)給出了最大值2.2%，海通證券給出了最大值1.8%。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳表示，根據(jù)商務(wù)部和農(nóng)業(yè)部發(fā)布的短頻數(shù)據(jù)，4月豬肉和蔬菜價格仍然延續(xù)了前期下滑的趨勢，預(yù)計4月食品價格環(huán)比下滑0.5%，非食品類價格環(huán)比上漲0.1%，鑒于4月翹尾因素回落至1.1%，預(yù)期3月CPI同比漲幅在2%左右。

　　交通銀行(3.71,0.00,0.00%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平[微博]判斷，2014年4月份CPI同比漲幅可能在1.7%~2.1%，取中值為1.9%，受食品價格繼續(xù)出現(xiàn)較大幅度回落拉動，本月CPI同比漲幅相比上月將出現(xiàn)明顯回調(diào)。

　　展望二季度物價走勢，連平認(rèn)為，由于需求乏力的狀況并未明顯改觀，CPI新漲價因素仍然不會出現(xiàn)明顯上漲，但受未來幾個月翹尾因素明顯回升的影響，預(yù)計2014年二季度CPI同比可能高于一季度，4月份CPI可能是上半年的低點。

　　不過，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，由于4月食品價格迭創(chuàng)新低，預(yù)計4月CPI漲幅將低至1.8%，聯(lián)系到一季度GDP平減指數(shù)(現(xiàn)價GDP增長與實際GDP增長之商)降至0.4%，全面通縮日益臨近。

　　調(diào)研結(jié)果顯示，4月PPI同比增速預(yù)測均值為-1.8%，較國家統(tǒng)計局公布的3月水平(-2.3%)有所反彈。其中，交銀國際給出了最大值-1.6%，瑞穗證券給出了最小值-2.0%。

　　連平指出，從3月份以來鐵路貨運量提升、中長期貸款占比走穩(wěn)推動克強(qiáng)指數(shù)年內(nèi)首現(xiàn)觸底反彈的走勢看，二季度中國經(jīng)濟(jì)增長的動能正趨于階段性回升，預(yù)計受此推動，PPI同比降幅收窄趨勢可能在二季度會得以延續(xù)。

2014年3月CPI同比增速(2.4%)

最佳預(yù)測：2.4%
曹遠(yuǎn)征：中國銀行
丁爽：花旗集團(tuán)
丁安華：招商證券
彭文生：中金公司
王志浩：渣打銀行[微博]
朱海斌：摩根大通

3月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家4月預(yù)測：
曹遠(yuǎn)征：2.2%
丁爽：1.9%
丁安華：2.2%
彭文生：2.0%
王志浩：2.1%
朱海斌：1.9%

3月PPI同比增速(-2.3%)
最佳預(yù)測：-2.3%
劉利剛：澳新銀行
魯政委：興業(yè)銀行
丁爽：花旗集團(tuán)
張智威：野村證券

3月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家4月預(yù)測：
劉利剛：-1.7%
魯政委：-1.8%
丁爽：-1.7%
張智威：-1.8%

　　社會消費品零售總額：預(yù)測均值

　　12.1%略有回落

　　調(diào)研結(jié)果顯示，4月社會消費品零售總額同比增速預(yù)測均值為12.1%，較國家統(tǒng)計局公布的3月水平(12.2%)略有回落。其中，花旗集團(tuán)和中國銀行給出了最大值12.5%，海通證券給出了最小值11.0%。

　　諸建芳預(yù)計，4月零售增速將小幅回落。他分析稱，2013年4月金銀珠寶類消費同比增速高達(dá)72.2%，疊加金價下降的影響，4月金銀珠寶類消費可能延續(xù)3月的負(fù)增長態(tài)勢；前期表現(xiàn)亮眼的汽車消費也受到高基數(shù)的影響，同時考慮到4月CPI將小幅下行，預(yù)計4月零售增速將回落至12.0%左右。

　　連平認(rèn)為，受去年四季度以來國內(nèi)公共財政收入持續(xù)放緩的不利沖擊，未來數(shù)月財政支出進(jìn)一步反彈回升的空間有限；同時，受GDP增速下行、居民收入增速放緩影響，居民整體購買能力和意愿回升乏力，綜合來看，短期內(nèi)消費增速大幅反彈可能性不大。

　　近年以來政府年年強(qiáng)調(diào)促進(jìn)消費，然而數(shù)據(jù)顯示，2010~2013年我國消費增速分別為18.3%、17.1%、14.3%和13.1%，逐年回落。

3月社會消費品零售總額同比增速(12.2%)
最佳預(yù)測：12.2%
丁安華：招商證券
連平：交通銀行
魯政委：興業(yè)銀行
諸建芳：中信證券

3月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家4月預(yù)測：
丁安華：12.4%
連平：12.2%
魯政委：12.4%
諸建芳：12.0%

工業(yè)增加值：預(yù)測均值
8.8%持平上月

　　調(diào)研結(jié)果顯示，4月工業(yè)增加值同比增速預(yù)測均值為8.8%，持平國家統(tǒng)計局公布的3月水平。其中，交通銀行給出了最大值9.2%，花旗集團(tuán)給出了最小值8.4%。
諸建芳表示，雖然4月匯豐PMI綜合指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)較3月有所提高，但改善幅度低于歷史均值水平?？紤]去年同期基數(shù)較高，4月工業(yè)生產(chǎn)增長仍不容樂觀，預(yù)計約8.6%。

　　連平認(rèn)為，工業(yè)制造業(yè)領(lǐng)域仍存在較大的生產(chǎn)過剩、庫存堆積壓力，整體來看，工業(yè)增加值，尤其是重工業(yè)的反彈空間不大。

3月工業(yè)增加值同比增速(8.8%)

最佳預(yù)測：8.8%
曹遠(yuǎn)征：中國銀行
李迅雷：海通證券
陸挺：美銀美林

3月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家4月預(yù)測：
曹遠(yuǎn)征：8.9%
李迅雷：8.6%
陸挺：8.7%

固定資產(chǎn)投資：預(yù)測均值
17.7%有所反彈

　　調(diào)研結(jié)果顯示，1~4月固定資產(chǎn)投資同比增速預(yù)測均值為17.7%，較國家統(tǒng)計局公布的1~3月水平(17.6%)略有反彈。其中，國泰君安給出了最大值18.2%，中信證券給出了最小值17.2%。

　　諸建芳預(yù)計，在整體制造業(yè)投資低位運行的背景下，基建投資的回升難以抵消地產(chǎn)投資下滑的負(fù)面影響，預(yù)計1~4月固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)放緩至17.2%，其中，地產(chǎn)投資繼續(xù)成為拖累整體投資的主因。

1~3月固定資產(chǎn)投資同比增速(17.6%)
最佳預(yù)測：17.6%
彭文生：中金公司

1~3月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家1~4月預(yù)測：
彭文生：17.6%
外貿(mào)：貿(mào)易順差

157億美元進(jìn)出口增速反彈

　　調(diào)研結(jié)果顯示，4月貿(mào)易順差預(yù)測均值為157億美元，較海關(guān)總署公布的3月水平(77億美元)大幅反彈。其中，野村證券給出了最大值268億美元，澳新銀行給出了最小值18.4億美元。

　　在出口方面，4月出口同比增速預(yù)測均值為-2.2%，較海關(guān)總署公布的3月水平(-6.6%)有所反彈。其中，國泰君安給出了最大值1.7%，美銀美林給出了最小值-7.5%。

　　諸建芳認(rèn)為，4月出口增速將出現(xiàn)反彈。其給出的原因有三：極寒天氣對美國的影響消退，歐元區(qū)持續(xù)復(fù)蘇；中國3月外貿(mào)出口先導(dǎo)指數(shù)較2月大幅回升0.4至41.7；3月PMI新出口訂單恢復(fù)至50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，外部需求上行帶動出口改善。

　　在進(jìn)口方面，4月進(jìn)口同比增速預(yù)測均值為-1.5%，較海關(guān)總署公布的3月水平(-11.3%)有所反彈。其中，德意志銀行和交銀國際給出了最大值5.0%，美銀美林給出了最小值-9.0%。

　　諸建芳預(yù)期2014年中國經(jīng)濟(jì)大致呈現(xiàn)“前低后穩(wěn)”的格局，上半年進(jìn)口需求偏弱；暖冬帶來的提前備貨效應(yīng)衰減；短期人民幣貶值對“銅融”等熱錢流入帶動的進(jìn)口增長形成打擊，進(jìn)口金額仍將延續(xù)一季度的弱勢格局，但考慮到基數(shù)降低，4月進(jìn)口同比增速料將略有回升。

3月貿(mào)易順差(77億美元)

最佳預(yù)測：80億美元
張智威：野村證券

3月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家4月預(yù)測：
張智威：268億美元

3月出口同比增速(-6.6%)
最佳預(yù)測：-5.0%
魯政委：興業(yè)銀行

3月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家4月預(yù)測：
魯政委：-1.5%

3月進(jìn)口同比增速(-11.3%)
最佳預(yù)測：-7.6%
潘向東：銀河證券

3月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家4月預(yù)測：
潘向東：4.5%
新增貸款：預(yù)測均值
8435億元大幅回落

　　調(diào)研結(jié)果顯示，4月新增貸款預(yù)測均值為8435億元，遠(yuǎn)低于央行[微博]公布的3月水平(10500億元)。其中，中信證券等5家機(jī)構(gòu)給出了最大值9000億元，花旗集團(tuán)給出了最小值7900億元。

　　諸建芳表示，根據(jù)銀行放貸節(jié)奏，以及銀行逐步控制表外擴(kuò)張，預(yù)計4月新增信貸規(guī)模保持較高水平，約9000億，社會融資總量1.8萬億元左右。
展望今年信貸形勢，連平認(rèn)為，2014年及未來一段時期，經(jīng)濟(jì)增速放緩、利率自由化、經(jīng)濟(jì)去杠桿、資本流動規(guī)模和方向改變都將對信貸供需關(guān)系產(chǎn)生重大而深刻的影響，預(yù)計2014年全年信貸投放速度將較2013年進(jìn)一步放緩，新增貸款9.8萬億~10萬億，對應(yīng)余額年同比增長13.6%~13.9%，而信貸配置將更加著眼于支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級和提高投放效率。

3月新增貸款(10500億元)
最佳預(yù)測：10090億元
丁爽：花旗集團(tuán)
3月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家4月預(yù)測：
丁爽：7900億元
M2：預(yù)測均值
12.2%略有回升

　　調(diào)研結(jié)果顯示，4月M2同比增速預(yù)測均值為12.2%，較央行公布的3月水平(12.1%)略有回升。其中，國泰君安給出了最大值12.7%，美銀美林給出了最小值11.8%。

　　連平預(yù)計，4月廣義貨幣余額增速為12%，略低于3月末12.1%的水平。他認(rèn)為，M2增速處于低位及增速有進(jìn)一步放緩主要是因為以下幾個負(fù)面影響因素：一是貸款受存款約束及市場需求有所下降的影響，投放有所放緩；二是國際經(jīng)濟(jì)金融形勢變化導(dǎo)致資本凈流入放緩及私人部門結(jié)匯意愿有所下降；三是非信貸貨幣創(chuàng)造受銀行同業(yè)投融資活動監(jiān)管加強(qiáng)的影響，擴(kuò)張速度有所放緩。

　　不過，魯政委表示，從市場利率來看，Shibor7天過去一年平均水平為4.3%，而最近60天的平均水平已大幅下降至3.7%，最近20天平均值下降至3.5%，整體呈現(xiàn)一個持續(xù)“降息”的過程，顯示農(nóng)歷新年后貨幣政策已大幅放松，最近下調(diào)涉農(nóng)機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率，再度起到了明顯的“精神按摩效果”，預(yù)計未來會繼續(xù)維持相對寬松狀態(tài)。

3月M2同比增速(12.1%)
最佳預(yù)測：12.1%
彭文生：中金公司

3月最佳預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)家4月預(yù)測：
彭文生：12.3%
利率&存款準(zhǔn)備金率
本月內(nèi)保持不變

　　調(diào)研結(jié)果顯示，給出2014年5月利率和存款準(zhǔn)備金率預(yù)測的12機(jī)構(gòu)，一致預(yù)期5月份內(nèi)基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率保持不變。目前一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別為3.0%和6.0%，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為20%。

　　連平表示，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，有降息的壓力，但目前貸款利率下限已經(jīng)放開，LPR(貸款基礎(chǔ)利率)已經(jīng)推出，貸款利率在很大程度上已經(jīng)市場化，降低貸款基準(zhǔn)利率的意義已經(jīng)不大；同時降低存款基準(zhǔn)利率也受到金融脫媒、存款利率上升壓力較大的制約；在新的利率傳導(dǎo)機(jī)制形成以前，預(yù)計對存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整會比較審慎。

　　不過，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，央行正式宣布對縣域農(nóng)村銀行降低準(zhǔn)備金率，標(biāo)志著貨幣定向?qū)捤梢呀?jīng)正式開啟，未來央行或會繼續(xù)定向降準(zhǔn)以支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，也有助于穩(wěn)定貨幣低利率預(yù)期，逐步降低社會融資成本。

匯率：年底中間價看至

6.12略有貶值
調(diào)研結(jié)果顯示，2014年年末人民幣對美元中間價的預(yù)測均值為6.12，較上次調(diào)研水平(6.09)略有貶值。其中，國泰君安券預(yù)計年內(nèi)貶值幅度最大，年底匯率看至6.50；野村證券預(yù)計年內(nèi)升幅最大，年底看至5.99。
來自中國外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，5月5日人民幣對美元匯率中間價報6.1560，較前一交易日上漲20個基點。年內(nèi)至今人民幣對美元中間價累計貶幅近1%，人民幣即期累計貶幅多達(dá)3%。
4月人民幣對美元匯率有升有貶，波動加大，有走穩(wěn)跡象。展望5月，連平認(rèn)為，5月人民幣對美元匯率樣延續(xù)4月以來的有升有貶、雙向波動的運行格局，不排除出現(xiàn)階段性貶值的可能性。
連平給出上述判斷的理由如下：一方面，美聯(lián)儲可能加快退出QE的影響繼續(xù)，但退出步伐會較為溫和，對資本流動不會構(gòu)成顯著的影響；另一方面，在一系列“微刺激”政策作用下，預(yù)計經(jīng)濟(jì)運行從4月開始將企穩(wěn)并逐步向好，但在沒有確定的向好信號出現(xiàn)之前，尚不會出現(xiàn)資本重新流入的局面。

政策：

刺激政策是否繼續(xù)引爭議

　　瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險正在加大，短期來看，決策層應(yīng)抓緊穩(wěn)增長政策的出臺，更加積極的財政政策以及引導(dǎo)貨幣政策從過緊回歸中性，特別是采取降準(zhǔn)都是可行之策。

　　不過，丁安華認(rèn)為，雖然前瞻看宏觀政策有必要在繼續(xù)推進(jìn)改革的前提上兼顧穩(wěn)增長，但一季度GDP增速好于市場預(yù)期顯示穩(wěn)增長措施規(guī)模適度即可，穩(wěn)增長之目的是在潛在增速下滑的背景下熨平經(jīng)濟(jì)內(nèi)生波動對就業(yè)市場形勢的擾動，若穩(wěn)增長力度過大反而增加了經(jīng)濟(jì)的波動性，不利于過剩產(chǎn)能和杠桿率的去化。

　　李迅雷也表示，就業(yè)穩(wěn)定難有刺激。數(shù)據(jù)顯示，一季度新增就業(yè)344萬，且求人倍率(勞動力市場需求人數(shù)與求職人數(shù)之比)繼續(xù)上升，意味著就業(yè)依然穩(wěn)定，與此同時，中央政治局會議強(qiáng)調(diào)保持政策穩(wěn)定，主要為刺激政策仍在棚戶區(qū)、中西部鐵路、節(jié)能環(huán)保和服務(wù)業(yè)消費等方面。

成本

匯率：年底中間價看至
6.12略有貶值
調(diào)研結(jié)果顯示，2014年年末人民幣對美元中間價的預(yù)測均值為6.12，較上次調(diào)研水平(6.09)略有貶值。其中，國泰君安券預(yù)計年內(nèi)貶值幅度最大，年底匯率看至6.50；野村證券預(yù)計年內(nèi)升幅最大，年底看至5.99。

　　來自中國外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，5月5日人民幣對美元匯率中間價報6.1560，較前一交易日上漲20個基點。年內(nèi)至今人民幣對美元中間價累計貶幅近1%，人民幣即期累計貶幅多達(dá)3%。

　　4月人民幣對美元匯率有升有貶，波動加大，有走穩(wěn)跡象。展望5月，連平認(rèn)為，5月人民幣對美元匯率樣延續(xù)4月以來的有升有貶、雙向波動的運行格局，不排除出現(xiàn)階段性貶值的可能性。

　　連平給出上述判斷的理由如下：一方面，美聯(lián)儲可能加快退出QE的影響繼續(xù)，但退出步伐會較為溫和，對資本流動不會構(gòu)成顯著的影響；另一方面，在一系列“微刺激”政策作用下，預(yù)計經(jīng)濟(jì)運行從4月開始將企穩(wěn)并逐步向好，但在沒有確定的向好信號出現(xiàn)之前，尚不會出現(xiàn)資本重新流入的局面。

政策：
刺激政策是否繼續(xù)引爭議

　　瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險正在加大，短期來看，決策層應(yīng)抓緊穩(wěn)增長政策的出臺，更加積極的財政政策以及引導(dǎo)貨幣政策從過緊回歸中性，特別是采取降準(zhǔn)都是可行之策。

　　不過，丁安華認(rèn)為，雖然前瞻看宏觀政策有必要在繼續(xù)推進(jìn)改革的前提上兼顧穩(wěn)增長，但一季度GDP增速好于市場預(yù)期顯示穩(wěn)增長措施規(guī)模適度即可，穩(wěn)增長之目的是在潛在增速下滑的背景下熨平經(jīng)濟(jì)內(nèi)生波動對就業(yè)市場形勢的擾動，若穩(wěn)增長力度過大反而增加了經(jīng)濟(jì)的波動性，不利于過剩產(chǎn)能和杠桿率的去化。

　　李迅雷也表示，就業(yè)穩(wěn)定難有刺激。數(shù)據(jù)顯示，一季度新增就業(yè)344萬，且求人倍率(勞動力市場需求人數(shù)與求職人數(shù)之比)繼續(xù)上升，意味著就業(yè)依然穩(wěn)定，與此同時，中央政治局會議強(qiáng)調(diào)保持政策穩(wěn)定，主要為刺激政策仍在棚戶區(qū)、中西部鐵路、節(jié)能環(huán)保和服務(wù)業(yè)消費等方面。